阶跃星辰：25亿美元融资背后，红筹拆除与港股上市的战略棋局
近日，国内AI大模型独角兽阶跃星辰（StepFun）宣布完成新一轮约25亿美元融资，并同步启动红筹架构拆除工作，加速推进赴港上市进程。这一系列动作不仅刷新了2025年国内AI领域单笔融资纪录，更释放出中国AI企业资本化路径转向的强烈信号。
融资规模与资本结构解析
本轮融资由多家国际顶级主权基金、产业资本及老股东联合注资，投后估值突破180亿美元。值得注意的是，融资结构中首次出现大量人民币基金参与，这与阶跃星辰拆除红筹架构、回归境内上市的战略高度协同。25亿美元的体量，既是对其自研多模态大模型技术路线的认可，也反映了资本市场对“AI+场景”商业闭环的期待——阶跃星辰已与多家头部车企、金融机构签署深度合作协议，在智能驾驶、金融风控等领域实现模型落地。
红筹架构拆除：合规与效率的双重考量
拆除红筹架构意味着阶跃星辰将终止VIE（可变利益实体）控制协议，将实际运营主体与上市主体统一为境内注册公司。此举核心动因有三：其一，港股对“同股不同权”及未盈利企业的接纳度虽高，但监管层对VIE架构的审核日趋严格，拆除架构可降低上市过程中的合规风险与时间成本；其二，人民币基金退出需求迫切，境内上市更便于LP实现回报；其三，政策层面鼓励AI等关键领域企业“内资控股”，拆除红筹有助于获得国家层面的产业资源倾斜。
港股上市：流动性优势与估值博弈
选择港股而非美股或科创板，是阶跃星辰基于当前地缘政治环境与市场流动性的理性选择。港股允许未盈利的科技公司上市（18C章），且近期已有多家AI企业成功登陆，形成板块效应。然而，港股对AI大模型公司的估值逻辑仍存分歧——市场既认可其技术壁垒，又担忧商业化速度。阶跃星辰25亿美元融资的“弹药”将主要用于算力基础设施扩建与行业垂直模型研发，若能在上市前实现季度营收的正向增长，其估值有望对标商汤科技（约400亿港元）的早期水平。
行业影响：AI融资进入“分水岭”
阶跃星辰的资本运作标志着中国AI大模型赛道从“烧钱竞赛”转向“资本化竞赛”。当头部企业纷纷通过拆除红筹、港股上市来打通融资闭环，中小模型公司面临的生存压力将进一步加剧。未来半年，港股或将迎来AI企业上市潮，而阶跃星辰能否成为“AI港股第一梯队”的关键，在于其能否在招股书中讲清楚“模型即服务（MaaS）”的规模化盈利故事。
